钱程策略高瓴淡马锡出手, 资本押注下一个泡泡玛特

来源|Tech星球钱程策略

文|林京

卡牌行业迎来今年最大一笔投资。近日，闪魂宣布完成数亿元融资，由高瓴创投领投，高榕创投、凯辉基金跟投。比起企业本身知名度，闪魂背后的两位创始人——卡游前高管盛川和扑克牌生产商“姚记科技”董事长姚朔斌，更为圈内熟知。

沉寂已有的新消费赛道上，潮玩正在成为资本关注的新方向。

一方面，行业掀起并购热潮，多以上市公司收购初创企业为主。很多短时间内密集出现在各大商场快闪店、社交平台上的潮玩品牌，都离不开背后资本的加持。譬如，量子之歌收购了潮玩企业Letsvan，后者旗下IP“wakuku”正在是正在复刻Labubu的爆火路径。

另一方面，投资机构也在关注卡牌、盲盒等细分赛道。包括52TOYS、TOPTOY、集卡社等在内的企业，都在今年迎来新的融资。

泡泡玛特市值飙升时，其背后的投资机构蜂巧资本“清仓式”套现22亿离场，曾受到颇多关注。如今，资本还有机会押注出下一个几千亿市值的潮玩企业吗？

投资卡牌、盲盒，高瓴、淡马锡都来了

从已披露的投资来看，一类是以冲击上市的企业为主，包括已经递交招股书的52TOYS和屡次陷入上市传闻的名创优品旗下潮玩品牌TOPTOY，前者获得了万达电影等投资约1.44亿元，后者则是收获来自淡马锡领投的战略融资，投后估值约100亿港元。

另一类则是押注下一个潜力企业。过去，盲盒、卡牌、积木赛道，都已诞生出代表性的上市企业，分别是泡泡玛特、卡游和布鲁可，前两者的年营收已经是百亿级规模。

知名投资机构的入局，让潮玩赛道更加受到关注。其中，高瓴投资的企业“闪魂”，与卡游经营模式相似，主要是各类卡牌产品，不同的是，闪魂主要和腾讯、网易、米哈游等企业的游戏IP合作为主。

外界普遍认为，投资机构在押注下一个“卡游”。据一位闪魂前员工向Tech星球透露，“第五人格”占据闪魂大部分营收，与其他卡牌企业类似，闪魂对单一IP的依赖度高，也是以授权IP为主。相比于卡游，主要面向成年消费群体。

最近被传融资的另一家盲盒类潮玩企业是“TNTSPACE”，其市场规模，一个可以参考的指标是，此前在52TOYS递交的招股书中，援引灼识咨询报告显示，按照GMV计算，在中国IP玩具公司里，其在泡泡玛特、布鲁可、52TOYS之后，排名第四。

业内人士向Tech星球透露，“TNTSPACE”最近刚刚完成新一轮融资，有头部投资机构参与其中。

一级市场不断传出潮玩投资热的同时钱程策略，潮玩行业也正掀起新一轮并购热潮。且很多上市企业皆是跨界而来，在主营业务遭遇挑战，潮玩一时间成了“救命稻草”，让其股价在短时间内迎来暴涨。

以成人教育业务为主的量子之歌，在今年3月收购wakuku母公司Letsvan之后，股价逆市暴涨140%。与此同时，作为wakuku营销的主要推手，受绑定的潮玩IP影响，乐华娱乐在二级市场的市值也不断飙升，股价在今年6月一度涨400%。

"B.DuckIP”运营公司港股上市企业小黄鸭德盈，则在发布2025年中期业绩的同时，选择收购潮玩企业HIDDENWOOO。

HIDDENWOOO创始人告诉Tech星球，整个并购筹划在投资之初已有妥善的安排，因此并购过程比较顺利。小黄鸭德盈本身就是股东，双方发力点比较契合，对HIDDENWOOO而言，主要能获得更充裕的资金去进行海外等业务拓展。

无论是一级市场投资，还是并购热潮，潮玩行业正在加速整合，未来“二八效应”只会更加明显。

资本押注下一个千亿市值潮玩企业

受今年Labubu爆火影响，泡泡玛特市值曾一度飙升至3000多亿。在最新发布的2025年度半年报里，泡泡玛特上半年营收138.8亿元，同比增长204.4%。经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8%。

从各个IP赚钱能力来看，其IP矩阵里，有5个IP营收破10亿，13个IP营收破亿。

投资人自然都希望投出下一个千亿市值的潮玩企业。从当下市场格局来看，以52TOYS招股书援引灼识咨询数据显示，2024年中国前四大中国IP玩具公司GMV分别为87.2亿、43亿、9.3亿和9亿，市场份额分别为11.5%、5.7%、1.2%、1.2%。

在市场份额存在一定差距之下，投资人还能投出下一个千亿市值潮玩企业吗？

事实上，在这一轮融资热潮之前，比起潮玩赛道今年在C端消费市场的热闹，很长一段时间里，一级市场的潮玩投资案例并不算密集、激进。

一位消费投资人向Tech星球坦言，因为拥有自有IP和销售渠道的潮玩企业非常少，大部分潮玩企业，或者是授权IP为主，或者是依赖单一IP在短时间内的爆火。大部分原创IP都需要跨过“缺乏内容支撑”的短板，能否爆火受太多偶然因素影响，且无法判断IP热度的长久性，企业持续打爆款的挑战和难度都很大，这几乎是悬在各个潮玩企业头顶的“达摩克利斯之剑”。

眼下，多个潮玩企业选择学习、甚至复刻Labubu的路径。譬如，今年被众多明星挂在包上的“wakuku”，背后操盘手之一是乐华娱乐。今年4月，在Labubu爆火的同一时间节点上，乐华娱乐创始人杜华的个人社交平台，上开始密集发布“wakuku”，她不仅将其送给多位明星，还作为礼物赠予了足球明星贝克汉姆。

从明星带货到打造IP专属歌曲，以及相似的精灵形象设计，以wakuku为代表，依赖背后的资本，潮玩品牌们批量通过明星、网红KOL进行带货，短期内进行造势，几乎形成行业新的运营公式。

除了押注下一个泡泡玛特，一位正在看卡牌赛道的消费投资人向Tech星球表示，比起盲盒，卡牌的优势是玩法更加丰富，游戏性和互动性更强。比如，集换式的TCG游戏（类似“万智牌”），或者拼图式（比如“大英博物馆”系列卡牌），或者稀缺性（比如“球星卡”）等等，游戏性和互动性更强，考验的是企业“拿IP能力+运营能力+渠道能力”，在他看来，卡游所在的卡牌赛道，企业有更多弯道超车的机会。

相比于纯财务投资，资本对于潮玩企业的投资更偏向于CVC投资，一位潮玩从业者对Tech星球如此说道。比如，拥有各类影视IP的万达影业本身就在发力谷子经济，52TOYS可以进行内容补充。根据万达影业披露数据，其战略投资52TOYS已在万达影城合作开设175家合作专营店。

同样，在今年6月，卡牌企业“集卡社”背后母公司杰森娱乐集团，则是获得了拥有影视文旅资源的横店资本的战略投资。

抢占市场，血拼豪赌未来

在潮玩热潮之下，从生产、设计研发到销售渠道，整个上下游产业链也同步受到关注。

拥有影视、游戏、小说等IP资源的企业，具有下场做潮玩的先发优势，但在IP设计、生产方面有短板，通常会投资上下游企业，进行产业链完善。以阅文集团为例，今年6月参与毛绒潮玩品牌“超级元气工厂”的战略投资，助力其在当下火热的毛绒潮玩品类上的设计和研发。

但作为潮玩企业线下主要售卖渠道，九木杂物社、酷乐潮玩以及TheGreenParty等潮流集合店，则是另一番景象，也鲜少再有融资消息传来。

根据“九木杂物社”背后的文具企业晨光股份发布的2024年财报，“九木杂物社”实现营业收入14.06亿元，同比增长13%，但净利润亏损1244万元。

“九木杂物社”加盟商告诉Tech星球，目前已有的加盟商都已经放弃再新开门店。

一位潮玩集合店的员工向Tech星球表示，单个潮玩品牌爆火会一定程度提升潮玩集合店业绩增长，但真正受益的是工厂和版权方。以今年爆火的《哪吒》电影为例，对门店来说是流量，而不是业绩。销量高的IP，主动权在供应商，而不是渠道商，不仅拿货价更高，且热度最高的时候，能否拿到货都是问题。

潮玩集合店也可以自己下场做原创IP，但是属于产品向IP，上述员工表示，以他所在的品牌为例，自研的IP年销售额也可以达上亿元，其特征是利用门店用户消费数据推出产品，短时间内榨取最高的商业价值，但不会成为爆品，也不会长久。真正的内容IP，是需要有内容、有形象、有个性。

除此之外，即使是面向年轻人的潮玩品类，但集合店所面临的的共同难题也难以破除。这些让用户眼花缭乱的门店，通常有5000余个SKU，上述员工介绍，以门店100万元营业额为例，至少有50万元的货品成本，按照产品全部卖完的理想情况计算，去掉仓储、运营等成本，大约能赚30万。

据上述员工透露，实际在日常经营中，通常是100万元营业额，需要运营好70万左右的成本，最终赚5万～10万。